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民生证券股份有限公司徐皓亮近期对金牌厨柜进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：业绩稳健，看好渠道深化变革+数字化升级驱动业绩增长》，本报告对金牌厨柜给出买入评级，当前股价为33.17元。

金牌厨柜(603180)
事件：公司发布22年年报及23年一季报：22年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润35.53/2.77/1.91亿元，同比+3.06%/-18.03%/-27.23%。22Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润10.65/1.12/0.95亿元，同比-13.33%/-37.46%/-39.64%。23Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润5.75/0.33/0.13亿元，同比+1.08%/+8.18%/-2.86%。
衣柜、木门品类高速发展，：22年整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现收入23.63/9.61/1.49亿元，同比-4.71%/+20.09%/+77.27%。分渠道看，22年公司经销/直营/大宗/境外分别实现收入18.34/1.27/12.80/2.34亿元，同比-2.37%/-34.09%/+11.78%/+43.16%。22年公司厨柜/衣柜/木门/整装/阳台卫浴/玛尼欧门店同比增加72/172/173/56/30/96家至1792/1091/561/91/74/120家。23Q1整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现收入3.62/1.59/0.30亿元，同比-5.25%/+4.58%/+79.35%。分渠道看，23Q1公司经销/直营/大宗/境外分别实现收入3.02/0.13/1.88/0.48亿元，同比+0.28%/-52.55%/+5.30%/+12.00%。23Q1公司厨柜/衣柜/木门/整装/阳台卫浴/玛尼欧门店较年初增加20/10/16/21/17/8家至1812/1101/577/112/91/128家。22年和23Q1直营收入下降主要系部分直营店转为经销店。
销售费用拖累净利润下滑：分业务看，22年公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他毛利率为29.24%/29.17%/7.19%/43.64%，同比-1.06/+0.27/+2.78/+33.55pct。分渠道看，22年公司经销/直营/大宗/境外/其他毛利率为36.03%/69.29%/14.61%/19.95%/52.14%，同比+0.71/+2.17/+1.28/-6.53/+57.89pct。境外毛利率下降主要系境外工程业务销售占比增加导致综合毛利率下滑。23Q1公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他毛利率为28.31%/27.87%/5.58%/11.20%，同比-1.08/-1.03/+0.41/+8.51pct。整体厨柜、衣柜毛利率下降主要系工程业务占比增加导致综合毛利率下滑。分渠道看，23Q1公司经销/直营/大宗/境外/其他毛利率为35.47%/60.71%/9.72%/31.59%/-5.29%，同比+0.53/-3.90/-2.36/+3.82/-9.83pct。大宗毛利率略降主因一季度销售额较小，规模效应不明显。费用方面，22年公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.14%/4.70%/5.63%/-0.22%，同比+0.38/+0.05/+0.50/-0.06pct。22年公司新设多个办事处，加大品牌市场投入，但是受宏观经济波动叠加地产行业下行影响，营收未达公司预期，导致销售费用率同比上升。23Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为14.54%/6.59%/5.81%/-0.32%，同比-0.13/-0.12/-0.63/0pct。
渠道拓展+极致成本助力公司持续发展：2023年公司将以加快空白市场品类覆盖为工作重点，继续推进三四线城市渠道下沉，推动平台分公司、办事处的招商突破。着重发力降本增效，加大研发创新与组织变革力度。同时强化终端管理和服务能力，实现大零售、精装等主力业务板块高质量的持续增长，推动海外、大家装等培育性业务板块进入快速增长通道，实现全渠道增长。
投资建议：我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.02/4.82/5.62亿元，同增45.2%/19.9%/16.5%，当前股价对应PE分别为13/11/9X，维持“推荐“评级。
风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券徐皓亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.19亿，根据现价换算的预测PE为12.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为44.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金牌厨柜（603180）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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